人民币的背景各是哪里？
先放结果，央行规定的发行准备金率（M0~M5的储备资产除以货币发行量）从2014年1月的27.6%上升到2019年1季度的31.8%，增加了4.2个百分点。这导致市场上本币的供给减少了，又由于流动性偏向，资金价格（利率）上升了。 为了保持总供求平衡，必须减少货币发行数量（即投放到市场中的基货币量），或者加大政府借款力度（即融资净需求）。考虑到中国处于去产能、去库存阶段，财政和货币当局都缺乏主动扩大赤字和负债的意愿，而当前的市场利率已经达到风险厌恶的临界点，继续上调利率可能诱发风险偏好，所以只能减少货币供应。从2014年下半年开始，央行在公开市场大量净回笼资金，同时财政端也通过税收手段减少流入市场的资金。M0～M5的增速大幅下行，利率中枢上抬（2014年1月到2017年2月年化收益率区间为5.0%~6.6%）。
随着流动性的收紧，企业融资成本上升，前期过剩行业的产能出清速度放缓，宏观经济下行的压力增加。此时如果还保持紧货币的态度不变，极有可能出现通缩 (因为需求侧还在下滑)；如果要扭转这种趋势，需要重启扩张性货币政策，但这又会加重通胀预期并加剧供给侧改革难度。所以在2016年一季度之后，政策取向由“稳增长”转向“控通胀"，货币政策逐渐宽松。
注：数据来自中航证券研究所